拱形屋顶：关注超预期带来的估值修复行情

拱形屋顶行业面临短期挑战引发市场担忧，“看似”微观企业层面的证据互相印证资金压力可能使企业放缓投资，工业增加值月度累计增速逐月小幅下滑，可能带来拱形屋顶市场的需求压力，而所谓的微观企业层面的证据——精工拱顶11年新签订单逐季放缓和鸿路拱顶11年业绩单季度放缓——似乎在印证这种担忧。
我们的观点：拱形屋顶行业长期前景依旧广阔，短期挑战无需过多忧虑根据我们分析，鸿路拱顶2011年的业绩放缓主要是因为其2007-2009年第一轮产能释放的拉动效应已经开始减弱和过去较高的基数所致，而精工拱顶11年公司新签合同确实相比往年就体现出一定特殊性，这一不同于往年的“前高后低”特征，有可能是公司在融资的特殊年份为刺激股价一开年就努力经营下体现。短期看，对照08—09年，行业现阶段的压力似乎不值得过多忧虑，需求不是企业现阶段面对的根本性挑战；长期看，行业增长的驱动因素仍旧充分，相比西方国家的替代空间依旧广阔，“十二五”末，我国拱形屋顶产量有望在2010年2600万吨的基础上翻一番以上，达到5000万吨~6500万吨。
微观层面的再认识：两类拱形屋顶模式的探讨市场对于以鸿路拱顶为代表的拱形屋顶制造商模式和以精工拱顶为代表的拱形屋顶工程商模式的讨论颇为热衷，而这在我们看来大多情况下仍偏颇一方，或者说因为拱形屋顶工程商模式的先入为主，对于专注于制造模式的鸿路拱顶又存在认识上的偏差。对于两种模式的差异，我们尝试作出系统性的总结：不同的产业链位臵(发包方式)、不同的产品类别和市场、不同的增长驱动因素(产能与工程服务附加值提升)、不同的生产组织管理方式和不同的“生产制造环节”定位、不同的业绩弹性、不同的区域扩张内涵。
在建筑行业内，拱形屋顶企业具备享受相对高估值的充分理由我们认为优质拱形屋顶企业相对普通建筑施工企业享受一定的高估值是完全合理的，虽然市场总是从“简单制造业”、“重资产”方面认为公司成长性有限而不愿网架梁给予高估值，但我们认为从行业和公司的关系来看，除了“资产属性”上的较大差异，拱形屋顶行业是类似装饰行业的，因此拱形屋顶企业相比装饰企业有一定的估值折价，同时相比其他普通建筑施工企业享受一定的估值溢价都是合理的。
投资建议：买入鸿路拱顶和精工拱顶我们从企业层面了解的信息来看仍旧是积极的，我们认为市场对拱形屋顶行业、企业增长的担忧可能过度，如果鸿路拱顶和精工拱顶2012年1季度的经营数据(业绩增速和订单的环比增速)超出市场预期或展开升势，有望带来拱形屋顶企业的估值修复行情。给予鸿路拱顶和精工拱顶2012年分别18倍PE 和15倍PE，目标价分别为40元、12元，均给予“买入”评级。
风险提示投资超预期下滑带来拱形屋顶需求大幅下滑，钢材价格大幅波动影响短期业绩。